珍宝岛药业 募资投向降价产品为哪般？

    3月18日，又一家医药企业上会接受证监会审核。这家名为黑龙江珍宝岛药业股份有限公司（以下简称“珍宝岛药业”）的公司主要从事中药制剂原材料种植、产品生产和销售，号称所产的主要产品注射用血塞通、舒血宁注射液技术达到国际先进水平。但自该公司披露招股书以来，市场对其的质疑就从未间断，主打产品产销现瓶颈、涉嫌虚增库存、药品质量屡现问题等诟病接二连三出现。《金融投资报》记者阅读招股书发现，珍宝岛药业还涉嫌薪酬数据造假，募投项目亦暴露出公司多处短板。

　　员工薪酬云遮雾罩

　　作为生产型的制药企业，员工对于企业发展十分重要。然而珍宝岛药业随着业绩的增长，员工人数却在不断减少，公司员工总数从2012年底的3870人一路减少到2013年底的3674人再到2014年6月底的3466人，同时根据珍宝岛药业与同行企业对比，公司的薪酬水平一直低于同行，由此，薪酬水平较低导致员工流失的质疑便一直甚嚣尘上。

　　但是记者发现的问题并非在于此，而是珍宝岛药业薪酬数据涉嫌造假。招股书详细披露了报告期内高层、中层和普通员工分别获得的总薪酬和平均薪酬。很显然，据此可简单计算出当年领取薪酬的高层、中层和普通员工的人次，而三者相加所得的员工数应该与所披露的当年的员工总数相当或者接近才正确，但记者计算来看，并不如此，计算所得的员工总人次与招股书披露的总员工数相去甚远。

　　以2013年和2014年1-6月为例，招股书披露，2013年高层员工总薪酬为3092578.06元，平均薪酬为193286.13元/年，可计算出高层员工数约为16人；2013年中层员工总薪酬为5123559.48元，平均薪酬为134047.67元/年，可计算出中层员工数约为38人；2013年普通员工总薪酬168731989.91元，平均薪酬为38682.65元/年，可计算出普通员工数约为4362人。合计可得2013年领取薪酬的员工总数约为4416人次。再看2014年1-6月高层员工总薪酬为1388316.64元，平均薪酬为211039.58元/年，可计算得出2014年1-6月高层员工数为13人；2014年1-6月中层员工总薪酬为3183994.08元，平均薪酬为135489.11元/年，可得出2014年1-6月员工数为47人；2014年1-6月普通员工总薪酬100011727.04元，平均薪酬为53965.15元/年，可得出2014年1-6月普通员工数为3707人。合计可得2014年年领取薪酬的员工总数约为3767人次。

　　很显然，无论是计算出的2013年领取薪酬的总人次4415人还是2014年1-6月的3706人，均远高于招股书披露的当年末员工总数3674人和3466人。

　　是珍宝岛药业在每年的某几个月突击招了很多人，期末又大量流失员工？还是这多出来的部份薪酬支出原本用在了别处？种种疑问令人费解。

　　募投项目暴露“短板”

　　如果说员工问题还是可以解决问题的话，珍宝岛药业募投项目则完全暴露了公司短板。

　　根据招股书，公司拟募集资金142751.72万元用于8个项目，也对这些项目的前景极尽溢美之词。但记者发现，珍宝岛药业有故意夸大募投项目前景的嫌疑。

   先以复方芩兰口服液产业化项目来看，招股书第373页披露建设规模为30000万支，在效益分析中明确提出“项目达产年销售收入（含税）28500万元，生产期平均利润总额2924.52万元，总投资收益率28%。”真的会有这么好的效益？

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　　在招股书中公司披露了各项产品的销售情况，其中，复方芩兰口服液2013年、2014年1-6月销售额分别为1093.00万元、428.86万元，而同期销量分别为1544.98万支、605.54万支，简单可计算：

　　2013年复方芩兰口服液销售单价=1093.00万元/1544.98万支=0.71元/支。

　　2014年1-6月复方芩兰口服液销售单价=428.86万元/605.54万支=0.71元/支。

　　若按此单价水平计算，该项目完全投产后的盈利水平应为：0.71×30000万支=21300万元。很显然，根据当前的单价水平，公司募投的复方芩兰口服液基本是无法达到招股书中预期28500万元的年销售收入的。公司如此效益分析是怎么计算出来的？是否打算将来会大幅提高销售价格？

　　但是记者在招股书第157页找到了这样一段话：“复方芩兰口服液系OTC产品，受同类产品竞争压力较大，发行人为提高该产品市场竞争力调低复方芩兰口服液的出厂价格，因此价格呈下降趋势。”这也就意味着，未来公司复方芩兰口服液销售单价低于0.71元的可能性极大，那么，故意夸大募投项目的猜测就被坐实了。

　　债务情况不容乐观

　　另外，公司在描述募投项目时表示，“报告期内，公司粉针剂和水针剂生产线已处于超负荷生产状态，亟需进行扩建。此次募集资金投资产品系公司的主要产品，呈现产销两旺的局面，为满足市场需求需大规模扩大产能。”但与此论述矛盾的是，在招股书第355页披露的主要产品产能利用率中，2011年、2012年、2013年、2014年1-6月水针剂产能利用率分别只有93.19%、77.18%、56.88%、65.33%，而粉针剂的产能利用率分别仅为95.62%、96.05%、93.95%、54.26%，更遑论固体剂32.58%、28.52%、7.65%、9.20%和口服液剂17.02%、72.38%、67.83%、40.10%的产能利用率。逐年呈下滑趋势的产能利用率，是否真有扩建的必要？

　　不止如此，记者发现，在珍宝岛药业去年8月披露的招股书中新增了一个38000万元用于偿还银行贷款的募投项目，而这在4月发布的招股书中还只字未提，公司现金紧张可见一斑。

　　招股书显示，珍宝岛2011-年-2014年1-6月年短期借款分别为1.36亿、3.65亿、9.65亿、7亿元，飙升幅度达168%、164%甚至更多，而这些短期贷款多来自于抵押和信用担保贷款，公司旗下拥有的经营性厂房均已被抵押。同时，公司流动比率和速动比率在同行业上市公司中都处在最低水平，而资产负债率在同行业中却是最高。一系列的数据表明，公司目前的债务状况并不乐观，上市融资就显得极为迫切了。

　　上述问题，截至记者发稿，仍未获公司回复。